17.1 Hvernig fyrirtæki afla fjármagns

17.1 Hvernig fyrirtæki afla fjármagns

Fyrirtæki verja oft fé í dag til verkefna sem eiga að skila tekjum síðar, svo sem vélum, mannvirkjum eða rannsóknum og þróun. Fjármagnið kemur einkum frá fjórum uppsprettum: stofnendum og öðrum frumfjárfestum, óráðstöfuðum hagnaði, lánum eða skuldabréfum og sölu hlutabréfa. Val fjármögnunar ræður meðal annars föstum greiðslum, áhættu, eignarhaldi og því hver hefur áhrif á ákvarðanir fyrirtækisins.

Fjármagn á frumstigi

Ný fyrirtæki hafa oft aðeins hugmynd, frumgerð og fáeina viðskiptavini. Þau skila sjaldnast nægu sjóðstreymi til að greiða vexti eða arð strax og framtíðarárangur er mjög óviss. Fjármögnunarvandinn er því að sannfæra fjárfesta um að taka áhættu nú gegn mögulegri, en alls ekki tryggðri, ávöxtun síðar.

Stofnendur leggja gjarnan eigið sparifé í lítið fyrirtæki eða taka lán með persónulegri ábyrgð eða veði. Þá færist hluti viðskiptaáhættunnar yfir á einkafjárhag þeirra. Englafjárfestar eru einstaklingar sem leggja fé í ung fyrirtæki gegn eignarhlut og geta jafnframt miðlað reynslu og tengslum. Skilmálar, eignarhlutur og ákvörðunarréttur ráðast af samningi.

Framtakssjóðir safna fé frá fjárfestum og kaupa eignarhluti í ungum fyrirtækjum sem geta vaxið hratt en bera mikla áhættu. Þeir leggja oft til ráðgjöf, tengsl og aðstoð við ráðningar auk fjármagns. Sjóður dreifir fé yfir mörg fyrirtæki, en það eyðir ekki áhættunni: ávöxtun fjárfesta ræðst af heildarárangri safnsins að frádregnum kostnaði og þóknunum.

Framtaksfjárfesting sveiflast mikið með aðstæðum á fjármálamörkuðum. Sem sögulegt viðmið greindu bandarísku samtökin National Venture Capital Association frá meira en 48,3 milljörðum dala í slíkum fjárfestingum árið 2014. Mörg sprotafyrirtæki skila litlu eða engu til fjárfesta, en örfá mjög farsæl fyrirtæki geta borið stóran hluta ávöxtunar sjóðs. Þessi skakka dreifing skýrir hvers vegna frumfjárfestar krefjast mikilla vaxtarmöguleika, vandaðs áhættumats og eignarhlutar sem getur bætt upp mörg tapverkefni.

Hagnaður sem uppspretta fjármagns

Fyrirtæki sem skilar hagnaði getur haldið hluta hans eftir og notað féð í búnað, mannvirki, rannsóknir eða aðra starfsemi. Óráðstafaður hagnaður er mikilvæg fjármögnunarleið hjá rótgrónum fyrirtækjum vegna þess að hann krefst hvorki nýrrar skuldar né sölu á frekari eignarhlut. Hann er þó takmarkaður af afkomu og sjóðstreymi. Ný fyrirtæki og fyrirtæki í tímabundnum rekstrarerfiðleikum þurfa því oft utanaðkomandi fjármagn til að halda álitlegum verkefnum gangandi.

Lántaka: bankalán og skuldabréf

Lánshæfi fyrirtækis getur byggst á tekjum, sjóðstreymi, eignum, ábyrgðum og trúverðugri áætlun; fyrirtæki þarf því ekki endilega að hafa þegar skilað hagnaði. Skuldafjármögnun fer einkum fram með bankalánum eða útgáfu skuldabréfa. Í báðum tilvikum skuldbindur fyrirtækið sig til greiðslna samkvæmt samningi, óháð því hvort reksturinn gengur vel.

Bankalán til fyrirtækis tilgreinir meðal annars höfuðstól, vexti, gjalddaga, tryggingar og önnur skilyrði. Ef fyrirtækið vanefnir lánið getur lánveitandi beitt þeim úrræðum sem samningur og lög heimila, til dæmis gengið að veði eða gert kröfu í þrotabú. Endurheimt er þó ekki tryggð og ræðst af verðmæti eigna, forgangsröð krafna og kostnaði við innheimtu.

Skuldabréf er framseljanleg skuldaviðurkenning þar sem útgefandi lofar greiðslum samkvæmt fyrirfram ákveðnum skilmálum. Skilmálarnir tilgreina yfirleitt nafnverð, vexti eða aðra ávöxtun, gjalddaga og réttindi kröfuhafa. Fyrirtæki, ríki, sveitarfélög og aðrir aðilar geta gefið út skuldabréf. Markaðsverð þeirra getur breyst eftir vöxtum, lánshæfi og tíma til gjalddaga, jafnvel þótt samningsbundnar greiðslur séu óbreyttar.

Fyrirtæki gæti til dæmis gefið út skuldabréf fyrir samtals einn milljarð króna með 8% ársvöxtum og tíu ára gjalddaga. Árleg vaxtagreiðsla væri þá 80 milljónir króna og höfuðstóllinn einn milljarður yrði endurgreiddur á gjalddaga. Vildi fyrirtækið afla fimm milljarða króna gæti það gefið út 10.000 skuldabréf að nafnverði 500.000 krónur hvert. Skuldabréfaeigendur eru lánardrottnar, ekki eigendur fyrirtækisins. Við vanefnd geta þeir gert kröfur samkvæmt samningi og lögum, en kunna samt aðeins að endurheimta hluta fjárins.

Bankalán eru oft samningshæfari og auðveldara er að laga skilmála þeirra að einstöku fyrirtæki. Banki getur einnig fylgst með rekstrinum og sett fjárhagsleg skilyrði. Skuldabréfaútgáfa dreifir fjármögnun á marga fjárfesta og getur hentað stærri eða þekktari útgefendum, en krefst upplýsingagjafar og hefur útgáfukostnað. Mörkin eru ekki algild: bankahópar geta veitt mjög stór lán og minni fyrirtæki geta gefið út skuldabréf ef fjárfestar samþykkja áhættuna og kjörin.

Hlutabréf og skráð félög

Hlutafélag er sjálfstæður lögaðili sem gefur út hluti er fela í sér eignarréttindi í félaginu. Ábyrgð hluthafa á skuldum félagsins er almennt takmörkuð við fjárfestingu þeirra, með þeim undantekningum sem lög og samningar ákveða. Félag getur verið óskráð eða skráð á skipulegan verðbréfamarkað og getur aflað fjár með útgáfu hlutabréfa eða skuldabréfa.

Sá sem kaupir hlutabréf verður hluthafi og á hlutfallsleg réttindi í félaginu. Efnahagsleg réttindi og atkvæðisréttur geta verið mismunandi eftir flokkum hlutabréfa, svo fjöldi hluta segir ekki alltaf alla söguna. Í stórum skráðum félögum er eignarhaldið oft dreift á fjölda einstaklinga og stofnanafjárfesta og enginn einn aðili fer með meirihluta.

Þegar eignarhald dreifist á marga hluthafa þarf að svara þremur spurningum:

1. Hvenær fær félag sjálft fé af sölu hlutabréfa?
2. Hvaðan getur ávöxtun hluthafa komið og hvers vegna er hún ekki tryggð?
3. Hvernig skiptist ákvörðunarvald milli hluthafa, stjórnar og stjórnenda?

Fyrirtækið fær aðeins andvirði þeirra nýju hlutabréfa sem það sjálft gefur út. Frumútboð er fyrsta sala hlutabréfa félags til almennra fjárfesta og getur bæði falið í sér ný bréf, sem afla félaginu fjár, og sölu eldri bréfa, þar sem andvirðið rennur til fyrri eigenda. Félag getur síðar aflað meira eigin fjár með framhaldsútboði. Fyrri fjárfestar geta þá selt hluta sinn, en sú sala fjármagnar ekki félagið nema ný bréf séu gefin út samhliða.

Í flestum daglegum hlutabréfaviðskiptum fær félagið sjálft ekkert fé. Kaupandi greiðir núverandi eiganda fyrir hlutinn á eftirmarkaði, rétt eins og kaupandi notaðrar eignar greiðir fyrri eiganda en ekki upphaflegum framleiðanda. Eftirmarkaður getur þó auðveldað félaginu framtíðarfjármögnun með því að veita fjárfestum seljanleika og sýnilegt markaðsverð.

Hlutabréf lofa ekki tiltekinni ávöxtun. Stjórn félags getur ákveðið arðgreiðslu ef afkoma, lausafé, stefna og lög leyfa. Hluthafi getur einnig hagnast ef hann selur hlut á hærra verði en hann keypti hann; það er söluhagnaður. Selji hann á lægra verði verður hins vegar sölutap. Heildarávöxtun ræðst því af arði og verðbreytingu að teknu tilliti til kostnaðar og skatta.

Hver ákveður þá útgáfu hlutabréfa, arðgreiðslur og ráðstöfun hagnaðar? Svarið ræðst af félagaformi, samþykktum og lögum, en í stórum félögum skiptist valdið yfirleitt milli hluthafa, stjórnar og framkvæmdastjórnar. Gagnlegt er að bera saman óskráð félög og félög þar sem hlutabréf ganga kaupum og sölum á opinberum markaði.

Óskráð fyrirtæki getur verið einstaklingsrekstur, sameignarfélag eða hlutafélag sem hefur ekki boðið almenningi hlutabréf. Eigendur taka þá oft beinan þátt í daglegum rekstri og viðskipti með eignarhluti eru takmarkaðri. Flest óskráð fyrirtæki eru lítil, en stærð og skráning eru aðskilin atriði: sum mjög stór fyrirtæki kjósa að vera áfram í einkaeigu. Ábyrgð eigenda, skattlagning og ákvörðunarréttur ráðast af félagaformi og gildandi lögum.

Skráð félag hefur hlutabréf sem almenningur getur keypt og selt á skipulegum markaði. Hluthafar kjósa stjórn samkvæmt atkvæðisrétti sínum; algengt er að eitt venjulegt hlutabréf veiti eitt atkvæði, en hlutaflokkar geta haft önnur réttindi. Stjórnin mótar megináherslur, ræður æðstu stjórnendur og hefur eftirlit með þeim, en stjórnendur annast daglegan rekstur.

Stjórn á að sinna skyldum sínum gagnvart félaginu og hluthöfum samkvæmt lögum. Hagsmunir stjórnenda og dreifðs eigendahóps fara þó ekki alltaf saman. Stjórnendur geta haft áhrif á tilnefningar til stjórnar og hver einstakur smáhluthafi hefur oft lítinn hvata til kostnaðarsams eftirlits. Þessi umboðsvandi skýrir hlutverk sjálfstæðrar stjórnar, upplýsingaskyldu, atkvæðagreiðslna og eftirlits stórra eigenda.

Val milli fjármögnunarleiða

Óvissa er sérstaklega mikil í ungum sprotafyrirtækjum sem hafa stutta rekstrarsögu. Stofnendur vita meira um eigin áform og getu, en jafnvel þeir geta ekki vitað hvort varan nær fótfestu. Eigið framlag stofnenda getur verið jákvætt merki en er ekki sönnun um gæði. Engla- og framtaksfjárfestar reyna að minnka upplýsingabilið með áreiðanleikakönnun, áfangaskiptri fjármögnun, stjórnarsæti og reglulegu eftirliti.

Upplýsingar geta einnig verið ófullnægjandi þegar stjórnarhættir bregðast: stjórn, endurskoðendur, eigendur eða eftirlitsaðilar ná þá ekki að greina eða hemja áhættu stjórnenda. Fall Lehman Brothers er sögulegt dæmi um hvernig hvatar, flókin áhættutaka og veikburða eftirlit geta magnast saman.

Eftir því sem fyrirtæki byggir upp rekstrarsögu verða til fleiri gögn um vörur, viðskiptavini, tekjur, kostnað og sjóðstreymi. Það getur minnkað upplýsingabilið og auðveldað fjármögnun frá bönkum, skuldabréfafjárfestum og nýjum hluthöfum. Rekstrarsaga eyðir þó hvorki óvissu né hættu á rangri upplýsingagjöf; fjárfestar þurfa áfram að meta framtíðarhorfur og samningsvernd.

Bankalán, skuldabréf og hlutabréf fela í sér ólíka áhættu og réttindi. Skuldir varðveita eignarhlut núverandi eigenda en krefjast vaxta og endurgreiðslu. Þær geta einnig falið í sér veð og fjárhagsleg skilyrði. Hlutafé hefur ekkert samsvarandi fast greiðsluloforð, en þynnir út eignarhald og atkvæðavægi. Nýir hluthafar taka þátt í bæði framtíðarhagnaði og tapi. Hagstæðasta samsetningin ræðst af stöðu fyrirtækisins og markaðsaðstæðum.

Hlutafjárútgáfa getur aflað mikils fjármagns án samningsbundinnar endurgreiðslu og aukið sýnileika og seljanleika bréfanna. Á móti kemur útgáfukostnaður, vinna sérfræðinga, áframhaldandi upplýsingaskylda og aukið aðhald frá hluthöfum og eftirlitsaðilum. Í Bandaríkjunum fer Securities and Exchange Commission (SEC) með alríkiseftirlit með verðbréfamörkuðum og upplýsingagjöf útgefenda; eftirlitið felur ekki í sér tryggingu fyrir gæðum fyrirtækis eða ávöxtun hlutabréfa.