17.2 Hvernig heimili leggja til fjármagn

17.2 Hvernig heimili leggja til fjármagn

Fyrirtæki eftirspyrja fjármagn, en heimili og aðrir sparifjáreigendur leggja það til. Þau geta meðal annars valið innlán, skuldabréf, hlutabréf, sjóði, húsnæði og aðrar efnislegar eignir. Við samanburð þarf að meta þrjú atriði: vænta ávöxtun, óvissu um raunverulega niðurstöðu og seljanleika. Seljanleiki lýsir því hversu hratt og með hve litlu verðtapi eign verður breytt í greiðsluhæft fé. Ekkert eitt val hámarkar alla þrjá eiginleikana samtímis.

Vænt ávöxtun, áhætta og raunveruleg ávöxtun

Vænt ávöxtun er mat á framtíðartekjum og verðbreytingu fjárfestingar, yfirleitt sett fram sem árlegt hlutfall. Hún er spá en ekki loforð. Raunveruleg ávöxtun er sú niðurstaða sem fæst á tilteknu tímabili og tekur til vaxta eða arðs ásamt söluhagnaði eða sölutapi. Áhætta er óvissan um þessa niðurstöðu. Hún getur meðal annars stafað af greiðslufalli, vaxtabreytingum, verðbólgu, markaðssveiflum eða því að erfitt sé að selja eignina. Því meiri sem dreifing mögulegra niðurstaðna er, þeim mun áhættusamari er fjárfestingin.

Bankareikningar

Fjármálamilliliður tengir sparifjáreigendur og þá sem þurfa fjármagn. Banki tekur við innlánum, heldur lausafé og varúðarfé, veitir lán og sinnir greiðslumiðlun. Innstæða tiltekins viðskiptavinar er ekki tengd einu tilteknu láni; bankinn stýrir eignum og skuldum sameiginlega og ber útlána-, lausafjár- og rekstraráhættu innan þess regluverks sem um hann gildir.

Bankar bjóða reikninga með ólíku jafnvægi milli aðgengis og vaxta. Greiðslureikningur er ætlaður daglegum viðskiptum og tengist gjarnan debetkorti eða rafrænum greiðslum; debetfærsla dregst beint af innstæðu, ólíkt kreditkortaskuld. Sparnaðarreikningur getur borið hærri vexti en haft skilyrði um úttektir eða lágmarksstöðu. Mörkin hafa orðið óskýrari með netbönkum og reikningum sem sameina greiðsluþjónustu, vexti og greiðan aðgang.

Bundin innstæða er lögð inn til ákveðins tíma gegn fyrirfram tilgreindum vöxtum eða vaxtareglu. Í Bandaríkjunum nefnist slík vara oft certificate of deposit (CD), eða innstæðubréf. Lengri binding getur gefið hærri vexti, en úttekt fyrir lok binditíma kann að vera óheimil eða kosta gjald. Skilmálar og innstæðutrygging ráðast af landi, stofnun og samningi.

Mynd 17.4 er sögulegt yfirlit yfir bandaríska vexti sex mánaða, eins árs og fimm ára innstæðubréfa 1984–2020. Lengri binding bar oft hærri vexti, en munurinn var breytilegur og gat snúist við. Vaxtaferlarnir endurspegla meðal annars peningastefnu, verðbólguvæntingar og hagsveiflu. Hærri vextir eru bætur fyrir bindingu og vaxtaáhættu, ekki tryggður aukahagnaður.

Bankainnstæður eru yfirleitt mjög seljanlegar og geta verið varðar af opinberu innstæðutryggingarkerfi. Í Bandaríkjunum tryggir Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) að jafnaði allt að 250.000 dali á hvern innstæðueiganda, hvern tryggðan banka og hvern eignarhaldsflokk. Bankar greiða áhættutengd iðgjöld í tryggingarsjóðinn. Verndin nær ekki sjálfkrafa til fjárfestingarvara, gengistaps eða innstæðna umfram mörkin, svo sparifjáreigendur þurfa að kanna gildandi reglur.

Bankareikningar sameina því yfirleitt mikinn seljanleika og litla greiðslufallsáhættu innan tryggingarmarka, en vænt raunávöxtun er oft lítil og getur orðið neikvæð eftir verðbólgu, gjöld og skatta.

Skuldabréf

Bandarísk ríkisskuldabréf eru almennt talin bera mjög litla greiðslufallsáhættu í Bandaríkjadölum, en þau bera samt vaxta-, verðbólgu- og endurfjárfestingaráhættu. Fyrirtækjaskuldabréf bera yfirleitt viðbótarálag sem ræðst af lánshæfi, tryggingum, forgangi kröfunnar og gjalddaga. Skuldabréf undir fjárfestingarflokki bera hærri ávöxtunarkröfu vegna meiri áætlaðrar greiðslufallsáhættu; heitið hávaxtaskuldabréf lýsir því kjörum en ekki tryggðri ávöxtun.

Lofaðar greiðslur skuldabréfs eru ekki það sama og örugg ávöxtun. Við greiðslufall getur skuldabréfaeigandi gert kröfu samkvæmt skilmálum og lögum, en endurheimt ræðst meðal annars af eignum útgefanda og forgangi kröfunnar. Dreifing yfir marga útgefendur dregur úr áhættu sem tengist einu fyrirtæki. Hún eyðir þó ekki vaxta-, verðbólgu- eða kerfisáhættu sem getur haft áhrif á mörg skuldabréf samtímis.

Skuldabréf tilgreinir nafnverð, nafnvexti eða aðra greiðslureglu og gjalddaga. Nafnverðið er höfuðstóllinn sem útgefandi greiðir að jafnaði á gjalddaga. Nafnvextirnir, oft kallaðir kupónvextir, ákvarða samningsbundnar vaxtagreiðslur. Markaðsverðið getur verið yfir eða undir nafnverði eftir því hvernig nafnvextir, ávöxtunarkrafa, lánshæfi og tími til gjalddaga bera saman.

Ávöxtunarkrafa til gjalddaga er sú ávöxtun sem jafnar núvirði lofaðra greiðslna við markaðsverð skuldabréfsins, að því gefnu að greiðslur standist og bréfinu sé haldið til gjalddaga. Hún er því ekki einfaldlega prentaði nafnvöxturinn og er ekki tryggð raunávöxtun. Kaupverð, endurfjárfesting vaxtagreiðslna, greiðslufall, sala fyrir gjalddaga og verðbólga geta breytt niðurstöðunni.

Ávöxtun og áhætta skuldabréfa ráðast af útgefanda, gjalddaga, skilmálum og kaupverði. Greiðslufallsáhætta getur verið mjög lítil eða mikil og verð lengri bréfa er næmt fyrir vaxtabreytingum. Seljanleiki er einnig breytilegur: virk ríkisskuldabréf geta selst hratt en lítil eða sérhæfð útgáfa mun síður. Ein einkunn á borð við „lágt til miðlungs“ lýsir því ekki öllum skuldabréfum.

Hlutabréf

Ávöxtun hlutabréfs kemur frá arði og breytingu á markaðsverði. Félag þarf ekki að greiða arð og hlutabréfaverð getur bæði hækkað og lækkað mikið. Fjárfestir tekur því þátt í framtíðarhagnaði og vexti félagsins, en ber jafnframt áhættu af tapi og getur tapað allri fjárfestingunni. Verðsaga einstakra tæknifyrirtækja sýnir sveiflur, en valin upphafs- og lokadagsetning getur gefið villandi mynd; víðtækari vísitölur henta betur til að lýsa markaðnum í heild.

Hlutabréfavísitala dregur saman verðþróun skilgreinds fyrirtækjahóps samkvæmt ákveðinni vogunarreglu. Dow Jones-iðnaðarvísitalan nær til 30 stórra bandarískra félaga og er verðvegin. S&P 500 nær til stórra bandarískra félaga og er vegin eftir markaðsvirði. Wilshire 5000 er ætlað að endurspegla nær allan skráðan bandarískan hlutabréfamarkað. Heiti vísitölu segir því ekki eitt og sér hversu mörg félög hún inniheldur eða hvernig þau vega.

Sumar mælingar lýsa vísitölum en aðrar viðskiptastöðum. New York Stock Exchange og Nasdaq eru markaðir þar sem fjölmörg verðbréf eru skráð og verslað með, en S&P 500 og Dow Jones eru reiknaðar vísitölur. Tafla 17.1 ber saman nokkur bandarísk og alþjóðleg dæmi. Fjöldi skráðra félaga og samsetning vísitalna breytist með tímanum, svo taflan leggur áherslu á aðferð og hlutverk fremur en tímabundnar talningar.

Mynd 17.6 er sögulegt línurit yfir S&P 500 og Dow Jones frá 1969 til 2021. Vísitölurnar hreyfast oft í sömu átt vegna þess að þær endurspegla að hluta sama bandaríska hlutabréfamarkað, en vogun þeirra er ólík. S&P 500 er vegin eftir markaðsvirði, þannig að stærri félög hafa meira vægi. Dow Jones er verðvegin vísitala 30 félaga, þannig að hlutabréf með hærra verð hafa meira vægi óháð heildarstærð félagsins.

Hækkun Dow Jones úr 5.000 í 10.000 merkir að verðvegna vísitalan hefur tvöfaldast, ekki að hvert hlutabréf eða einfalt meðalverð allra félaganna hafi tvöfaldast. Vísitöludeilirinn er leiðréttur fyrir hlutafjárbreytingum og breytingum á samsetningu. Sögulega myndin sýnir litla heildarhækkun á áttunda áratugnum, hraðari hækkun frá níunda áratugnum og tvö stór verðföll á fyrsta áratug 21. aldar.

Tafla 17.2 er sögulegt yfirlit yfir árlega heildarávöxtun S&P 500 eftir áratugum til og með 2021. Heildarávöxtun tekur bæði til verðbreytinga og arðs og gerir ráð fyrir endurfjárfestingu arðs. Dálkarnir leggjast ekki alltaf nákvæmlega saman vegna þess að ávöxtun er margfölduð yfir tíma og meðaltöl og aðferðafræði geta verið ólík. Taflan sýnir að vægi arðs og verðhækkana hefur breyst milli tímabila og að heilir áratugir geta skilað mjög ólíkri niðurstöðu.

Bandarísk hlutabréf hafa sem flokkur skilað hárri sögulegri meðalávöxtun til langs tíma, en sú reynsla er ekki loforð um framtíðina. Einstök félög geta orðið verðlaus og markaðurinn í heild getur fallið skarpt. Jafnvel tíu ára tímabil geta skilað lítilli eða neikvæðri raunávöxtun. Tímasjónarmið dregur því ekki áhættu sjálfkrafa niður í núll.

Skráð hlutabréf eru yfirleitt seljanleg, en verð getur breyst meðan sala fer fram og lítil eða sjaldan versluð bréf geta verið erfiðari í sölu. Vænt ávöxtun er jafnan hærri en af tryggðum innlánum vegna meiri áhættu, en bæði ávöxtun og áhætta eru mjög breytileg eftir félagi, markaði og tímabili.

Verðbréfasjóðir

Kaup á einu hlutabréfi eða einu skuldabréfi binda niðurstöðuna við einn útgefanda. Áhættudreifing felst í að skipta fjárfestingu milli margra útgefenda, atvinnugreina, landa og eignaflokka. Hún getur dregið úr sértækri áhættu, því slakur árangur eins fyrirtækis vegur þá minna. Hún eyðir þó ekki sameiginlegri markaðs-, vaxta-, gjaldeyris- eða kerfisáhættu og verndar ekki gegn öllu tapi.

Verðbréfasjóður safnar fé margra fjárfesta og kaupir skilgreint safn eigna. Fjárfestir á hlutdeild í sjóðnum og ávöxtun hans ræðst af eignunum að frádregnum kostnaði. Sjóðir geta auðveldað áhættudreifingu og lækkað viðskiptakostnað, en umsýsluþóknun, viðskiptakostnaður og skattar skipta máli. Sem sögulegt bandarískt viðmið greindi Investment Company Institute frá því að rúm 47% heimila ættu hlutdeild í verðbréfasjóði árið 2021, oft í gegnum eftirlaunasparnað.

Sjóðir geta verið þröngir, til dæmis bundnir einni atvinnugrein eða einu landi, eða mjög víðtækir. Vísitölusjóður fylgir fyrirfram skilgreindri vísitölu í stað þess að velja virklega einstök verðbréf. Slíkur sjóður getur boðið víðtæka dreifingu og lágan kostnað, en niðurstaðan fylgir markaðnum, að teknu tilliti til gjalda, viðskiptakostnaðar og fráviks frá vísitölunni.

Áhættudreifing jafnar út hluta sveiflna einstakra félaga en kemur ekki í veg fyrir sameiginlegt markaðsfall. Bandarískir hlutabréfasjóðir lækkuðu að meðaltali um 38% árið 2008. Tímabundið verðfall getur orðið varanlegt tjón fyrir þann sem þarf að selja til að standa undir útgjöldum, til dæmis við starfslok. Tímasjónarmið, lausafjárþörf og geta til að þola tap skipta því jafn miklu máli og meðaltalsávöxtun.

Ávöxtun, áhætta og seljanleiki verðbréfasjóðs ráðast af undirliggjandi eignum og skilmálum sjóðsins. Víðtækur hlutabréfasjóður ber minni sértæka áhættu en eitt hlutabréf, en getur samt sveiflast mikið með markaðnum. Skuldabréfasjóður, peningamarkaðssjóður og sérhæfður hlutabréfasjóður hafa allt aðra áhættusamsetningu. Því er ekki rétt að flokka alla sjóði með einni einkunn.

Húsnæði og aðrar efnislegar eignir

Heimili geta einnig byggt upp eigið fé í húsnæði. Eigið fé er markaðsvirði eignarinnar að frádregnum eftirstöðvum veðlána og öðrum tryggðum kröfum. Sé hús keypt á 20 milljónir króna með tveggja milljóna útborgun og 18 milljóna láni er upphaflegt eigið fé tvær milljónir, að frádregnum viðskiptakostnaði. Lækki lánið síðar í 10 milljónir og markaðsvirðið hækki í 25 milljónir verður eigið fé 15 milljónir. Það er þó bókfært markaðsmat þar til eignin er seld og sölu- og viðhaldskostnaður hefur verið greiddur.

Eigin húsnæði veitir bæði húsnæðisþjónustu og mögulega fjárhagslega ávöxtun. Eigandinn nýtur búsetunnar í stað þess að greiða öðrum leigu, en ber jafnframt vaxtakostnað, viðhald, tryggingar, skatta og áhættu af verðbreytingum. Útleigð eign getur skilað leigutekjum en krefst rekstrar og getur staðið auð. Söluhagnaður myndast aðeins ef nettóandvirði við sölu er meira en samanlagður kostnaður og fjárbinding.

Húsnæðisverð hækkar ekki jafnt og örugglega. Sem sögulegt bandarískt dæmi hækkaði miðgildi söluverðs eldra einbýlishúss úr 122.900 dölum árið 1990 í 232.000 dali í lok árs 2016. Það samsvarar um 2,5% samsettum nafnvexti á ári yfir 26 ár, ekki 3,1% yfir 24 ár, og tekur hvorki til kostnaðar né húsnæðisþjónustu. Mynd 17.7 sýnir aðra gagnaröð: meðalsöluverð nýrra einbýlishúsa 1975–2021. Miðgildi og meðaltal, ný og eldri hús, eru ekki sami mælikvarðinn.

Landsmeðaltal felur mikinn mun milli staða og eigna. Í Bandaríkjunum lækkaði miðgildi húsnæðisverðs um nær 7% bæði 2008 og 2009 og fór úr 247.900 dölum í 216.700 dali. Verð náði síðar fyrri hæðum á landsvísu, en einstök heimili gátu þurft að selja áður en það gerðist. Skuldsetning magnar bæði hækkun og lækkun eigin fjár.

Hrávörur á borð við gull, olíu, kaffi og sykur geta verið fjárfestingareignir. Þær skila yfirleitt ekki vöxtum eða arði; ávöxtun ræðst af verðbreytingu að frádregnum geymslu-, tryggingar-, fjármögnunar- og viðskiptakostnaði. Fjárfestar eiga stundum efnislega vöru en oftar verðbréf eða afleiðusamning sem tengist verði hennar. Verð getur sveiflast mikið vegna framboðs, eftirspurnar, vaxta, gjaldmiðla og væntinga.

Safngripir, svo sem listaverk, vín, skartgripir og forngripir, geta veitt eigandanum notagildi auk mögulegs söluhagnaðar. Markaðirnir eru þó oft grunnir, verðmat óvíst og kostnaður við sérfræðiþekkingu, vörslu, tryggingar og sölu mikill. Valdir gripir geta hækkað hratt en það sannar ekki háa meðalávöxtun flokksins og afkomutölur vanmeta gjarnan hluti sem seljast illa eða alls ekki.

Efnislegar eignir mynda ekki einn áhættuflokk. Húsnæði veitir búsetu eða leigutekjur en er staðbundið, skuldsett og tregseljanlegt. Hrávörur og safngripir geta sveiflast mikið og bera verulegan geymslu- og viðskiptakostnað. Seljanleiki er oft minni en hjá skráðum verðbréfum og ávöxtun verður að meta eftir allan kostnað og ófjárhagslegt notagildi.

Skiptin milli ávöxtunar og áhættu

Fjárfestar krefjast yfirleitt hærri væntrar ávöxtunar fyrir að bera meiri áhættu, en sú viðbót er hvorki viss né jöfn frá einu tímabili til annars. Verð eignar aðlagast þar til vænt umbun og áhætta virðast ásættanleg fyrir markaðinn. Eign sem reynist áhættusamari en talið var getur því bæði fallið í verði og skilað lítilli ávöxtun. Sambandið er væntitengsl, ekki regla um að mesta áhættan skili alltaf mesta hagnaðinum.

Fjárfestingarval ræðst ekki aðeins af áhættusækni. Tímasjónarmið, stöðugleiki tekna, skuldir, lausafjárþörf, verðbólguvernd, skattar, gjöld og geta til að þola tímabundið eða varanlegt tap skipta einnig máli. Sama eignasafn hentar því ekki öllum og rétt er að meta áhættu bæði til skamms og langs tíma.

Langt tímasjónarmið getur aukið getu til að bíða af sér tímabundnar sveiflur, en tryggir ekki háa ávöxtun og eyðir ekki markaðsáhættu. Sá sem þarf brátt á fé að halda hefur minni getu til að bera verðfall en sá sem hefur stöðugar tekjur, varasjóð og áratugi til ráðstöfunar. Víðtæk áhættudreifing og hóflegur kostnaður geta bætt áhættustýringu, en hlutfall hlutabréfa, skuldabréfa og öruggra innlána verður að ráðast af markmiðum og aðstæðum hvers og eins. Almenn kennslubók getur útskýrt skiptin en ekki gefið öllum sömu eignaskiptingu.