22.4 Misskilningur um verðbólgu

22.4 Misskilningur um verðbólgu

Hagfræðingar og almenningur leggja ekki alltaf sama mat á verðbólgu.Robert Shiller birti árið 1996 könnun þar sem 677 þátttakendur í Bandaríkjunum, Þýskalandi og Brasilíu voru spurðir um afstöðu sína. Meðal bandarísks almennings töldu 52% baráttu gegn mikilli verðbólgu fullkomlega sambærilegt forgangsmál við baráttu gegn fíkniefnaneyslu eða hnignun skóla; 18% starfandi hagfræðinga svöruðu eins. Könnunin sýndi einnig að almenningur óttaðist einkum rýrnun lífskjara, en hagfræðingar lögðu meiri áherslu á aðgreiningu nafnstærða og raunstærða. Þetta er söguleg viðhorfskönnun, ekki sönnun þess að áhyggjur annars hópsins séu rangar eða að viðhorfin séu óbreytt í dag.

Land skrýtnu peninganna

Af hverju getur verðbólga valdið raunverulegum skaða þótt hækkun allra nafnstærða breyti ekki sjálfkrafa kaupmætti?Hugsum okkur hið ímyndaða Land skrýtnu peninganna.

Eina nótt eru allar krónutölur í landinu margfaldaðar með 1,20: verð, laun, bankainnstæður, skuldir, skattmörk og fjárhæðir í samningum. Prósentuvextir breytast ekki, enda eru þeir hlutfall en ekki peningaupphæð. Ef umbreytingin er tafarlaus, öllum kunn og nær án undantekningar til allra nafnstærða haldast hlutfallsleg verð, raunlaun, raunskuldir og kaupmáttur óbreytt. Fólk getur keypt sömu körfu og áður. Dæmið lýsir því hreinni breytingu á mælieiningu; það lýsir ekki venjulegri verðbólgu, þar sem verð og samningar breytast á mismunandi tíma og í ólíkum mæli.

Þátttakendur í könnun Shiller óttuðust einkum að verð hækkaði hraðar en tekjur þeirra. Sú hætta er raunveruleg þegar laun, bætur eða lífeyrir dragast aftur úr verðlagi. Jafnvel þótt meðalnafnlaun hækki til lengri tíma geta áhrifin verið mjög ólík eftir atvinnugrein, samningsstöðu, eignum, skuldum og neyslumynstri. Meðaltal hagkerfisins segir því ekki að hvert heimili haldi kaupmætti sínum.

Í hinu ímyndaða dæmi breytir samræmd hækkun allra nafnstærða engu. Í raunverulegu hagkerfi aðlagast verð, laun, vextir, skattmörk og samningar hvorki samtímis né fullkomlega. Framleiðni og samningsstaða hafa auk þess áhrif á laun óháð verðbólgu. Óvænt eða sveiflukennd verðbólga getur því valdið þrenns konar vanda: ófyrirséðri endurdreifingu kaupmáttar, óskýrari verðmerkjum og meiri óvissu við langtímaáætlanir.

Ófyrirséð endurdreifing kaupmáttar

Verðbólga rýrir kaupmátt reiðufjár og fjáreigna sem bera nafnávöxtun undir verðbólgu. Séu nafnvextir bankainnstæðu 4% og verðbólga 5% er nálguð raunávöxtun –1%; nákvæm raunávöxtun er (1,04 / 1,05) – 1, eða um –0,95%. Eigandinn á fleiri krónum í lok tímabilsins en getur samt keypt minna. Verðtrygging, breytilegir vextir eða eignir með óvissa markaðsávöxtun geta breytt niðurstöðunni og fela í sér aðra áhættu.

Skattskyldir nafnvextir geta aukið þennan mun. Í bandaríska alríkisskattkerfinu eru vextir af almennum bankareikningum yfirleitt skattskyldar nafntekjur. Til eru undanþágur og skattfrestuð kerfi. Einfalda dæmið í bókinni gerir ráð fyrir 10.000 dala innstæðu og 5% nafnvöxtum, það er 500 dölum í vaxtatekjur. Án verðbólgu eru raunvextir 5%. Við 5% verðbólgu eru þeir um 0% og við 10% verðbólgu um –5% samkvæmt einföldu nálguninni. Skattur getur engu að síður lagst á nafnvextina. Raunveruleg skattbyrði ræðst af skatthlutfalli, tegund reiknings og gildandi reglum.

Lífeyrir úr réttindatengdu kerfi ræðst af fyrirfram ákveðinni formúlu, oft tekjum og starfsaldri, en er ekki alltaf ein föst óbreytanleg dollaraupphæð. Sum kerfi veita verðbætur og önnur ekki. Sé greiðslan föst að nafnvirði rýrir jafnvel 1–2% árleg verðbólga kaupmátt hennar verulega á einum eða tveimur áratugum. Í bandarískum einkageira höfðu 14% starfsmanna aðgang að réttindatengdu kerfi árið 2025; dæmið á því við afmarkaðan en enn raunverulegan hóp.

Iðgjaldatengd kerfi, svo sem 401(k) og 403(b), eru mun algengari í bandarískum einkageira. Lokaeign ræðst af iðgjöldum, gjöldum og ávöxtun. Atvinnurekandi kann að greiða mótframlag en það er hvorki alltaf tryggt né jafnhátt. Réttindi má oft flytja milli starfa og fresta skattlagningu samkvæmt reglum kerfisins. Kerfin verja ekki sjálfkrafa gegn verðbólgu og raunávöxtun getur orðið neikvæð. Fjárfestingar-, langlífis- og úttektaráhætta færist að meira leyti til einstaklingsins. Því er ekki faglegt að kalla tilfærsluna frá réttindatengdum kerfum skilyrðislaust heillavænlega.

Óvænt verðbólga getur hins vegar gagnast skuldara með óverðtryggt lán á föstum vöxtum. Taki einstaklingur ímyndað einnar milljónar króna lán á 9% föstum vöxtum þegar vænt verðbólga er 3% eru væntir raunvextir um 6%. Verði verðbólgan óvænt 9% verða raunvextir nálægt núlli. Skuldari endurgreiðir þá með krónum sem hafa minni kaupmátt en samið var um, en lánveitandi tapar samsvarandi raunvirði. Sé verðbólgan vænt frá upphafi getur lánveitandi hins vegar krafist hærri nafnvaxta; niðurstaðan ræðst því einkum af óvænta hlutanum og samningsskilmálum.

Slík endurdreifing getur virst tilviljanakennd vegna þess að hún tengist fyrri eigna- og skuldastöðu fremur en nýrri framleiðslu eða ákvörðunum. Handhafi óverðtryggðrar skuldabréfaeignar getur tapað á sama tíma og skuldari á föstum vöxtum hagnast. Hækkandi húsnæðisverð getur aukið eigið fé sumra húseigenda en um leið hækkað kaupverð, leigu og vaxtakostnað annarra; ekki hagnast allir eigendur sjálfkrafa. Mikilvægt er að greina milli væntrar og óvæntrar verðbólgu, því samningar, vextir og verðtrygging geta að hluta tekið mið af væntri þróun.

Óskýr verðmerki

Í markaðshagkerfi gefa hlutfallsleg verð upplýsingar um framboð, eftirspurn og fórnarkostnað. Þegar almenn verðbólga er mikil og sveiflukennd verður erfiðara að greina hvort verð tiltekinnar vöru hafi hækkað miðað við önnur verð eða aðeins fylgt verðlaginu. Óvissan eykur leitarkostnað og getur tafið ákvarðanir. Stöðug og vel mæld verðbólga veldur minni röskun en jafn há en ófyrirsjáanleg verðbólga.

Í Ísrael fór tólf mánaða verðbólga nærri 500% fyrir verðstöðvunina 1985. Verslanir þurftu að endurmerkja vörur ört og sumar birtu verð aðeins við afgreiðslu. Kaupendur áttu þá erfiðara með að bera saman verð og seljendur með að greina almenna verðhækkun frá breytingu á eftirspurn eða framboði eigin vöru. Verðtrygging, styttri samningar og algeng uppfærsla verðlista geta mildað vandann en kosta tíma og fjármuni. Stöðugleikaáætlunin 1985 lækkaði verðbólgu hratt; dæmið lýsir því afmörkuðu sögulegu háverðbólgutímabili.

Mikil og ófyrirsjáanleg verðbólga veikir upplýsingagildi verðmerkja. Hún eykur verðbreytinga- og leitarkostnað og styttir samningstíma. Hún veldur þó ekki sjálfkrafa umframframboði eða vöruskorti á hverjum markaði. Verðstýring, samkeppni og raunveruleg skilyrði framboðs og eftirspurnar skipta einnig máli. Verðtrygging og tíðari endurskoðun geta mildað vandann, en aðlögunin er sjálf kostnaðarsöm.

Vandi langtímaáætlana

Óvissa um verðbólgu torveldar langtímaáætlanir vegna þess að framtíðarkaupmáttur nafnfjárhæða verður óviss. Þetta á við um fastan lífeyri, sparnað, langtímalán, leigusamninga og fjárfestingarverkefni og tengist þeirri endurdreifingu sem áður var lýst. Vænt verðbólga má að hluta fella inn í vexti og samninga, en óvænt verðbólga og óvissa um dreifingu hennar milli ára verða eftir. Vandinn snýst því ekki aðeins um meðalverðbólgu heldur einnig fyrirsjáanleika og möguleika til áhættuvarna.

Fyrirtæki geta hagnast eða tapað tímabundið eftir því hvenær þau innheimta tekjur, greiða reikninga og halda reiðufé. Mikil verðbólga kallar jafnframt á tíðari verðbreytingar, endursamninga, lausafjárstýringu og skattalegt bókhald. Þessi verkefni taka vinnu og athygli sem annars gæti farið í framleiðslu, nýsköpun eða þjónustu. Áhrifin eru þó ekki eins hjá öllum fyrirtækjum: samningslengd, markaðsstyrkur, fjármögnun, birgðir og möguleikar á verðtryggingu ráða miklu.

Lítil og stöðug verðbólga þarf ekki að torvelda áætlanagerð verulega þegar kostnaður, tekjur og samningar aðlagast fyrirsjáanlega. Miklar sveiflur auka hins vegar óvissu og hvetja til skemmri ákvarðanatíma. Mynd 22.7 sýnir bandaríska verðbólgu og árlegan vöxt vinnuaflsframleiðni 1961–2020. Tímabil mikillar verðbólgu á áttunda áratugnum féll að hluta saman við minni framleiðniaukningu, en ferlarnir fylgjast ekki stöðugt að. Grafið sannar því ekki að verðbólga valdi framleiðnibreytingum; olíuverð, hagsveifla, fjárfesting, tækni, samsetning atvinnugreina og hagstjórn geta haft áhrif á báðar stærðir.

Getur verðbólga haft kosti?

Kostnaður verðbólgu ræðst af hraða hennar, sveiflum, væntingum og stofnunum. Óðaverðbólga er venjulega skilgreind sem meira en 50% verðhækkun á mánuði og getur lamað greiðslukerfi og samninga. Stöðug 2–4% ársverðbólga er allt annars eðlis, en er ekki kostnaðarlaus fyrir alla. Lítil jákvæð verðbólga getur veitt seðlabanka meira svigrúm til að lækka raunvexti í samdrætti og minnkað hættu á langvarandi verðhjöðnun. Verðhjöðnun er þó ekki alltaf bundin alvarlegum samdrætti; samhengi og orsök skipta máli.

Hófleg verðbólga getur einnig auðveldað aðlögun raunlauna þegar nafnlaun eru treg til lækkunar á vinnumarkaði. Ef nafnlaun standa í stað en verðlag hækkar um 2% lækka raunlaun um nálægt 2% án beinnar nafnlaunalækkunar. Það getur auðveldað aðlögun í sumum störfum, en tryggir hvorki meiri atvinnu né sanngjarna dreifingu; áhrifin ráðast af væntingum, samningsstöðu, framleiðni og eftirspurn. Röksemdin um „olíu á tannhjólum“ er því mögulegur ávinningur lítillar fyrirsjáanlegrar verðbólgu, ekki almenn vörn fyrir miðlungsmikla eða mikla verðbólgu.